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公司发布2022年年度报告。公司2022年实现营业收入59.62亿元,同比+61.59％,归母净利润2.05亿元,同比-47.41％。其中,公司单Q4实现营收14.12亿元,同比+40.4％,归母净利润-0.19亿元,同比-124.7％。公司2022年营业收入增长主要因为:集团产能继续释放,销量增长,拉动报告期营业收入同比大幅上升;归母净利润减少主要因为:原材料、能源价格处于高位,营业成本上升导致毛利率下降。其中,单Q4营业收入增长,归母净利润减少主要因为Q4江西五星停产半月有余,销量下降,均价上升伴随成本抬升,盈利承压。

产能持续释放,食品卡夯实市场地位,格拉辛需求景气。分产品看,2022年公司食品包装纸销售54.78万吨(同比+100.16％),收入33.74亿元(同比+93.16％),格拉辛纸销售17.37万吨(同比+28.53％),收入15.19亿元(同比+50.97％),描图纸销售0.75万吨(同比+2.06％),收入0.10亿元(同比+1.26％),转移印花纸销售3.19万吨(同比-24.63％),收入0.22亿元(同比-16.68％),工业包装纸销售20.12万吨,收入0.73亿元。2022年公司江西基地50万吨食品包装纸产线投产,食品包装纸品类产销双升,市场份额得到进一步扩大,夯实食品白卡领军企业市场地位;公司另一拳头产品格拉辛纸需求景气,表现亮眼。预计2023年公司产能持续释放,同时部分包装纸改产格拉辛,产品结构得到有效改善。

进军海外市场,品质依托时机获得竞争优势。分地区看,2022年公司境内营业收入52.10亿元(同比+53.44％),境外营业收入7.33亿元(同比+161.89％)。2022年因俄乌开战、极端天气影响,欧洲原辅料及能源价格大幅上涨,导致欧洲地区造纸企业生产成本持续攀升而选择减产,公司从中nzhaozhongping@cmschina.com.c受益,海外业务上半年度增速较快。此外,公司特种纸产品质量和技术提升亦为海外市场拓展带来新动力。

林浆纸一体化进程加快,抢占上游制浆高地。公司在江西基地投建30万吨化机浆生产线,预计2023年Q4可投入使用。该产线投产后,公司可实现化机浆自给自足,摆脱原材料来源和价格的外部掣肘,增强周期性风险抵御能力,同时为未来产品结构优化调整提供原料保障。

公司积极布局浆纸一体化,配合公司新建产能项目,将有效控制成本。我们预计23-25年归母净利润分别为5.81亿元、7.86亿元和9.82亿元,同比+183％、+35％和+25％,维持“强烈推荐“投资评级。

风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险,政策变动风险。